价值投机的价值投机与价值投资

1. 价值投机的价值投机与价值投资

一、价值投资理论讲到价值投机原理就不能不了解价值投资理论。价值投资最早源于格雷厄姆的《证券分析》，这本书被誉为投资圣经。格雷厄姆在《证券分析》中指出，“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”格雷厄姆还指出，决定普通股价值的因素是股息率及其记录、损益因素（盈利能力），资产负债表因素。通俗地说，价值投资就是通过对股票基本面（主要是所处行业的发展前景和公司的经营业绩）的分析，使用金融资产定价模型估计股票的内在价值， 通过分析现状和预测未来确定其内在价值， 并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其内在价值的潜力个股，以获得超过大盘指数增长率的收益。价值投资 又可以分为价值型投资和成长型投资两个流派。价值型投资者认为投资者选择股票是为了取得现金股利，股票的内在价值是未来现金流的贴现，威廉姆斯提出的“贴现现金流量模型”是价值型投资的典型代表， 通过贴现现金流量模型、红利模型等方法计算股票的内在价值，将之与股票的市价进行比较，从而决定相应的买卖策略，其主要的盈利模式并不是我们熟悉的在证券市场上获利，而是通过不断的现金分红获取持续稳定的回报。在具体的操作策略上，价值型投资者主张买入并长期持有的策略，不主张频繁地进行换手。成长型投资者认为上市公司主营业务收入和利润的增长意味着股价的上升，购买股票的目的是为了获得资本利得（价差）而非红利，成长型投资者通过对行业公司的调研预测上市公司未来收益作为股票投资的主要依据。投资大师巴菲特是价值投资理论的成功实践者和代表人物。他简单地把价值投资分为三个步骤：首先，评估每一家公司的长期经济特征；其次，评估负责运作公司的人的质量；最后，以合情合理的价格买入几家最好的公司。二、价值投机与价值投资二者关系价值投机与传统的价值投资既有区别又有极为紧密的联系。从原理上讲，价值投机其实属于价值投资理论的一部分，是运用价值投资理论指导实际股市投资操作的手段之一。这是因为价值投机的理论核心仍然是建立在价值投资的分析指导基础之上，即以上市公司的投资价值为基础研究对象，通过对其内在价值进行科学、详尽的综合分析，选取具有价值发现和未来价值成长空间的股票买入以期取得投资收益和回报。从获取利润的手段上来说，价值投机和成长型价值投资者一样，是以股价上升后的资本利得作为回报的。然而，作为投资行为模式，价值投机和价值投资是有本质区别的。无论是价值型投资者还是成长型投资者，其投资模式都是属于中长期的战略投资，这类投资收益无论是来自于公司的分红回报或是股价拉升，其前提都是所投资的企业拥有超出大盘指数的长期、持续、稳定的成长潜力。在第一章我们分析过，本质上其投资的是上市公司未来的经营业绩，投资者随着上市公司的成长而成长。而价值投机，本质上仍然是一种投机行为模式。虽然它也是建立在投资价值的分析基础之上，但是其投资收益主要来自于价值发现阶段的股价拉升差价，也就是市场公众投资者发现股票价值低估之后的价值回归过程。而一旦这个价值回归过程顺利实现，价值投机也就宣告完成。从投资表现来说，两者的区别就是价值投资通常是长期持有固定的几只股票，股价的短期震荡并不会影响到其投资信心，只要上市公司在未来具有可预期的成长空间，投资者就不会轻易地抛出手中的股票；而价值投机者更加关心市场对股票价值的反应，高抛低吸依然是价值投机者的一般操作模式，当股票的价格回到市场价值合理的定位区间之后，盈利变现是其典型的选择。从市场投资环境上说，价值投资首先需要一个成熟理性、健康有序、成长向上的规模化收益市场，拥有完善公开的信息渠道，足够的具有投资价值与业绩表现的上市公司。只有多数上市公司具有良好的成长性和盈利能力，才能支撑起一个以价值投资为主导理念的投资市场。价值投机，同样需要市场的规范和对投资价值理念的普遍认可，但由于其投资收益的动力来源是价值发现和价值回归，因此对于尚未完全成熟的新兴资本市场，价值投机具有更好的适应性和实战价值。我们可以将其看作是投机策略与投资策略的一种妥协，也是赌博性投机市场向价值投资市场历史性过渡过程中不可逾越的一个时期。同时，需要指出的是，即使在以价值投资理念为主导的成熟理性的资本市场中，价值投机依然是客观存在的重要投资策略。这是因为市场永远不是理想模型下的市场。在理想化的市场中，投资者是整体理性的群体，信息是完全透明并且对称的，市场假设也是完全有效的，因此股票的价格应该与自身实际价值拟合。由于以上条件的不可实现，导致非理想化的真实市场股价是围绕其价值进行波动的，因此 股票的实际价值被市场低估或者高估的情况无时无处不在，这是客观经济规律决定的。另一方面，并非所有的投资者都是长线战略投资者，投机作为一种风险与收益并存的投资行为模式，也是永远存在的。因此，价值投机和价值投资对于成熟资本市场都是有效的投资策略。社会活动的本质就是交易活动。交易活动就是通过付出并获取资源以满足需求。社会交易都可以依据其获取收益的方式，分为投资交易与投机交易。经济活动就是可以用货币为交易媒介或价值表达的交易活动。

2. 投资的价值是什么？

3. 投资的价值是什么呢？

4. 投资的价值如何体现？

这个话题很大，也很难回答，作为投资者，或许我们更应该思考另外一个话题—— 我的价值衡量标准只有两个，其一就是分红，其二就是成长。 如果朋友几个合伙开一家饭店，一年下来饭店赚钱了，这个钱该怎么花？无外乎两种用途，其一就是按照大家的投资比例进行分红，其二就是用于再投资，从而扩大规模，期待来年赚更多的钱。 这就是非常简单而又现实的体现了投资的价值！ 沪深300的股息率也仅有2.71% 那么我们的A股市场又是何种情况呢？以2011年年报的数据进行统计： 2012年前上市的公司共有2317家，其中2011年盈利的共计2158家，有现金分红的1554家，占比67%；上市公司累计盈利19027.54亿元，现金分红累计5471.74亿元，占比28.76%。具体数据如表1： 可以看到，虽然中小板和创业板不论是分红家数还是分红比都高于全部A股，但由于市值高估，其股息率只有1%多一点，而即便是沪深300的股息率也只有2.71%，还不及一年期的定存利率3.5%。 从这个角度来看，显然寄希望于投资股票获取分红收益，A股市场无法体现这种投资价值。 被上市公司截留的未分配利润惊人 虽然上市公司的现金分红并不多，但被上市公司截留的未分配利润累计高达42569.95亿元，是2011年净利润的1.23倍、现金分红的6.78倍。 从细节入手，未分配利润上千亿的分别是中石油、工商银行、建设银行、中国银行、中国石化、农业银行(601288,股吧)、中国神华，这7家上市公司累计截留了17774.62亿未分配利润。未分配利润排名前二十名的公司除了兖州煤业(600188,股吧)是山东地方国企，其余无一例外是央企，它们累计截留了23479.32亿元，占到A股市场所有未分配利润的半壁江山。（表2见B13） 从资源配置的角度来看，如果一家公司没有成长可言，那么它就应该分红，将有限的资源重新投放到市场当中，让市场进行资源再分配。而我认为，没有成长的公司分红比例应该不低于50%，越高越好。而高分红恰是经营稳健公司的投资价值所在，这也就是我们比较喜欢宝钢股份(600019,股吧)的原因，因为它经营稳健且愿意分红，2011年分红比例48%！而银行股虽然业绩也不错，但非常可惜，它们分红比例普遍在20%~30%，交通银行甚至只有12%的分红比例。 分红不及融资 今年以来上市公司的再融资需求也有增无减，初步统计，共有94家公司今年以来陆续公布了增发预案，预计募资金额高达2129.67亿元。其中，交通银行以298亿元的拟融资规模成为目前预计增发金额最多的公司，其次为兴业银行(601166,股吧)，预计募集资金规模为263.8亿元，酒钢宏兴(600307,股吧)、大有能源(600403,股吧)、中国铝业等融资规模也均超过了50亿。 94家有增发预案的公司2011年度仅有54家公司推出了分配方案，合计派现金额为153.07亿元，占其2011年合计净利润的比例为16.09%，还不及市场平均派现率28.76%。 这种分红不及融资的情形并非只是这94家有再融资计划的公司，而是一个普遍现象，看看表3的数据就一目了然。 可以看出，这四年累计下来，股市分红的钱不及市场融资额，即便剔除定增，仍然有1800亿元的资金缺口，如果算上股市这四年的分红税、交易费、印花税等各种给用，股市并非一个钱生钱的市场，而是一个不断吃钱的地方。 公司的成长性并没有想象的那么好 如果公司不分红，我们一定要问公司要将钱投向何方？是否有成长空间？面对好公司我们还是愿意看到公司不断成长的。但是2000多家上市公司中又有多少真正具有成长性？ 我们经常能够看到上市公司融资后将资金存银行、买房子、放贷款、做投资，这种现象可以说与低分红一样普遍，而真正具有高增长的公司凤毛麟角，因此在投资成长股的时候一定要多问自己一遍，这家公司凭什么能够长大？ 当然，在A股历史上也涌现过不少成长股，例如苏宁电器(002024,股吧)、烟台万华(600309,股吧)、万科A、格力电器(000651,股吧)、七匹狼等。严格地来看，不论是分红还是成长， A股市场能够体现投资价值的公司并不多，这也反衬了A股市场的投资环境。我们不禁要问，那么A股市场到底在炒作什么呢？依我看，炒作的不是投资价值，而是存在的价值。只要上市，就一直存在于市场之中，这也使得炒作之风长盛不衰。 郭主席上台后，不论是分红还是退市，都是为了培育A股市场的投资环境。一旦退市机制健全，那么存在价值就大减，自然资金就会追逐所谓的蓝筹股，而稳健的蓝筹股奉行现金分红的投资回报模式，长期投资者自然也就乐于为了股息而长期持有。 对于A股市场，我们希望能够体现投资价值的公司越来越多！ （作者为北京凯世富乐投资有限公司投资总监）

5. 投资价值与价值投资的关系

本可达到70％－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被我称作市场的不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。也可以称作“戴维斯双击效应”。 


双击策略其实很简单：以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现厚，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。双击并非戴公独创，事实上很多投资家都有类似策略，但是戴公却神乎其技，凭此名满天下。双击和巴老“永恒价值”相比，显然世俗化了很多，但是对于新兴市场的投资者，或许双击更实用一些。 双击把买入价格放在企业质量之前，强调低市盈率，其实暗含了很多安全边际的保护。对PE提高的期待使得不会轻易陷入“雪茄烟蒂”的陷阱。卖出策略提醒投资毕竟不是婚姻，再长的持股期也只是手段而不是目的，最终还是要离场。 

戴维斯坚持的操作很简单，以10PE买入每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13甚至15PE买入，此时戴维斯卖出，其获利率是相当客观的。 相反，很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到。因为在成熟的经济体，期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率，以摊薄其PE水平的难度是很大的。 

1 1.2 1.4 1.6 1.8 2.5 3.5 5 

10 倍PE 10 12 14 16 18 (此时的价格很可能在12元) --转折 
20PE*2.5元=50元---100元 即由12---50元--100元，获利4倍--8倍， 
而净利润只是转折性地由10%／年增长到40% ，同时双击中的PE变成了20， 

即DAI氏双击的高获利度在于其 PE的大幅提高，而净利润的拐点大幅增长即是催化剂！ 
戴维斯双杀与双击策略相反，为从双高到双低的负循环过程。


巴菲特的投资理念 具体的是一种与技术分析相对立的方法 

简单的说价值投资是： 
1 注重基本面分析的 关注企业盈利能力的 即注重实体经济对股价的影响 
2 围绕价值选股 找寻价格低于价值 和价值具有成长性的股票 
3 什么是价值？其实高中的经济学就有介绍 大学的金融课程只是将它具体的深化讲解了一下 粗略的讲：有效用 又有交换可能的就有价值 
4 巴菲特的投资理念没有什么重点 因为他自己还没有写书 现在的关于他的介绍都是第三者的臆测 以及对伯克希尔公司年报的分析

6. 投资价值的概念

在国际投资领域中，为减少投资人的投资失误和风险，每一次投资活动都必须建立一套科学的，适应自己的投资活动特征的理论和方法。投资价值分析报告正是吸收了国际上投资项目分析评价的理论和方法，利用丰富的资料和数据，定性和定量相结合，对投资项目的价值进行全面的分析评价。项目投资价值分析报告是投资前期一个重要的关键步骤，项目的规模大小、区域分析、项目的经营管理、市场分析、经济性分析、利润预测、财务评价等重大问题，都要在投资价值分析报告中体现。作用项目投资价值分析报告在项目可行性研究的基础上，吸收国内外投资项目分析评价的理论和方法，利用丰富的资料和数据，定性和定量相结合，对投资项目的价值进行全面的分析评估。进行投资价值分析评估的目的是通过对投资项目的技术、产品、市场、财务、管理团队和环境等方面的分析和评价，并通过分析计算投资项目在项目计算期产生的预期现金流确定其有无投资价值以及相关的风险有多大，并进而做出投资决策，对投资者而言，项目投资价值分析报告是一个投资决策辅助工具，它为投资者提供了一个全面、系统、客观的全要素评价体系和综合分析平台。利用项目投资价值分析评估报告，投资者能全方位、多视角地剖析和挖掘风险企业的投资价值，最大限度地降低投资风险。对企业或项目法人而言，利用项目投资价值分析报告可以对项目的投融资方案以及未来收益等进行自我诊断和预知，以适应资本市场的投资要求，进而达到在资本市场上融资的目的。

7. 投资和投机的本质区别

一、投资时间不同。投机的期限较短，投机者热衷于经常性的快速买卖；投资的期限较长，投资者愿意进行实物投资或长期持有证券。二、投资目的不同。投机侧重于短期的价格涨落，以谋取短期利益为主；投资侧重于长期的利益，不在乎短期的收益。三、投资策略不同。投机比较忽略股票的内在价值，主要是通过以技术分析为主要方法对标的进行高抛低吸，获取差价收益，而价值投资比较注重股票的内在价值，一般会对比上市公司的业绩、行业发展情况、潜力等方面。【拓展资料】投资，指国家或企业以及个人，为了特定目的，与对方签订协议，促进社会发展，实现互惠互利，输送资金的过程。又是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。可分为实物投资、资本投资和证券投资等。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润，后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。投资是创新创业项目孵化的一种形式，是对项目产业化综合体进行资本助推发展的经济活动。投资是货币收入或其他任何能以货币计量其价值的财富拥有者牺牲当前消费、购买或购置资本品以期在未来实现价值增值的谋利性经营性活动。意义：投资这个名词在金融和经济方面有数个相关的意义。它涉及财产的累积以求在未来得到收益。技术上来说，这个词意味着“将某物品放入其他地方的行动”（或许最初是与人的服装或“礼服”相关）。从金融学角度来讲，相较于投机而言，投资的时间段更长一些，更趋向是为了在未来一定时间段内获得某种比较持续稳定的现金流收益，是未来收益的累积。

8. 价值投资的误区是什么呢？